中国经济在2025年的开局表现疲软，前两个月的出口仅增长了2.3%。与此同时，进口大幅下滑，导致贸易顺差超出预期。
出口年初增速缓慢
2025年前两个月，出口同比增长仅为2.3%，总额为5399亿美元。尽管远低于市场预测的5.9%的增幅，但表现仍略强于我们更为谨慎的预期。
今天来自海关总署的数据让我们首次真正了解了中国2025年初的贸易表现。首先，1-2月的数据受到春节影响的程度低于许多人预期。而且，去年表现突出的部分品类依然保持强劲。
半导体出口领跑，同比至今增长了11.9%，而自动数据处理设备则强劲增长了10.5%。去年增长最快的船舶出口，同比增速从57.3%降至今年前两个月的2.2%。接下来需要关注的是，针对中国海运强势的限制措施会怎样影响这一品类的表现。
还有许多其他品类表现疲软：家具（-15.5%）、玩具（-11.1%）、鞋子（-18.3%）和服装（-6.9%）年初都处于收缩状态。
出口目的地的数据展示了一个有趣的局面。今天发布前，最大的疑问是美国关税的潜在影响。我们会看到出口前置的影响更大，还是2月份的关税开始显现？数字显示，至少在目前，前一种动态仍在起主要作用。
对美国的出口同比增长了2.3%，这与整体增长相比并不算特别强劲。同时，与对欧盟（0.6%）、日本（0.7%）、韩国（-2.6%）和俄罗斯（-10.9%）的出口增长形成对比。不出所料，对东盟的出口仍是主要的增长来源，同比增长了5.7%。虽然我们不把几个月的数据解读得过于深刻，但这一细分确实对关税开始对美国施压后的出口趋势提出了问题。
随着2月和3月关税的生效，预计影响会在接下来的几个月逐渐显现。也就是说，除非达成协议以避免或推迟关税。
进口大幅下滑使增长降至2023年2月以来的最低水平
虽然出口表现不佳，但进口的表现却更为疲软。年初的前两个月，进口呈负增长，同比下降了8.4%，总额为3694亿美元。从类别来看，2024年的趋势仍在延续。尽管我们看到与科技相关的进口强劲，其中自动数据处理设备的进口同比增长了54.4%。整体高科技产品进口同比增长6.4%。然而，大多数其他类别依然疲软。
商品进口在年初的前两个月普遍萎缩，原油（-10.5%）、天然气（-13.8%）和钢铁（-7.9%）均保持低迷。我们已经看到大豆进口的减速，同比下降了14.8%。这甚至是在中国对美国农产品实施报复性关税的影响之前。我们的商品研究显示，中国正在重新平衡大豆的进口，逐渐减少从美国的进口，转向巴西。
美国的进口是一个相对强劲的亮点，同比增长2.7%。然而，来自欧盟（-5.6%）、东盟（-1.3%）、日本（-4.9%）和韩国（-0.1%）的进口在年初的前两个月均出现收缩。中国进口商可能在前期从美国进行了一定程度的囤货。
除非我们看到消费和私人投资意外强劲反弹，预计今年进口将保持疲软。尽管刺激政策应有助于改善这两个方面，但仍有待观察这些政策能多大程度地转化为进口需求。
由于进口大幅下滑滞后于疲弱的出口，贸易顺差超出预期
总体来看，中国的贸易顺差在年初的前两个月上升到1705亿美元。这大大高于去年同期的1246亿美元，也远超市场预期。
这突显了评估关税对增长最终影响的困难。尽管前两个月总贸易额同比下降了2.4%，但进口的急剧放缓暗示我们可能在2025年第一季度看到净出口的贡献超出预期。
然而，局势仍在变化之中。美国和中国之间的贸易谈判可能会发生，但并不保证。关税的局面极其不稳定，几乎每周都有新的进展——从实施到回退。然而，预计在2024年推动增长后，外部环境今年将不太支持，这使得政策制定者面临更大压力，以改善国内需求并实现今年在“两会”上设定的5%的增长目标。
尽管贸易增长疲软，但贸易顺差在年初的前两个月实际上有所上升。